随着国内经济发展进入新常态，经济增速逐步放缓，部分行业产能过剩和需求萎缩开始显现，相关企业面临重重困境。在此背景下，化工品、铁矿石等品种期货价格出现连续下挫。

　　在大宗商品价格剧烈波动中，国内期市成为实体企业极为重要的避险渠道，部分企业利用期货工具规避原材料和产品价格下跌风险，实现了稳健经营。从今日起，本报推出“新常态下企业参与期市巡礼”系列报道，与市场分享这些企业参与期市的心得和经验。

　　“基差决定保不保，趋势决定保多少”，这在化工品牛市中曾被视为套期保值的秘诀。但自2014年年底以来，很多企业面对持续下跌的化工品价格，感觉套保操作无从下手。对于化工品市场呈现出的新常态，寻找“化险为夷”的生存之道无疑成为化工企业的重要课题。

　　从卖方市场向买方市场转变

　　化工品原料以石油、煤炭以及天然气为主，上游具有一定的垄断特征，而且部分化工品属于危化品，行业准入门槛较高。因此，在以往供不应求的情况下，上游议价能力较强，可以说当时的化工行业是典型的卖方市场。

　　近年来，大量煤化工以及PDH等装置投产，上游企业以及原料结构日趋多元化，垄断逐渐打破，竞争加剧。尤其是随着我国经济增速放缓，大宗商品需求下降，化工品需求增速放缓成为新常态。

　　“目前来看，PE生产行业处于供给快速增加、需求增速放缓的去利润阶段;PP则已进入供应过剩阶段，供应的增加必然会不断压低新料价格，并持续挤压回料的市场份额;PVC早已供应过剩，继续以去产能为主。”中原期货分析师才亚丽称。

　　“由于投资具有时滞性，在需求放缓的同时，化工品产能继续保持高速增长，进而出现了供应过剩的局面。”国投中谷期货分析师吴俊鹏告诉记者，因此，整个化工行业利润开始下滑，开工率下降。

　　此外，在经历了股市暴跌、人民币大幅贬值之后，贸易企业愈发谨慎，长期维持低库存操作。市场也预期聚烯烃价格重心会逐步下移，期货贴水现货，反向市场结构成为常态，下游企业普遍采取随买随用、低库存操作的模式。

　　“下游议价能力明显增强，上游生产企业利润将进一步被压缩，化工行业逐渐转变为买方市场。”在吴俊鹏看来，虽然原料价格下跌，但终端需求增长放缓，中下游企业尤其是贸易商利润也将明显下降。

　　对此，华东一家大型化工贸易公司的相关负责人陈先生深有感触。“传统贸易商的生存和盈利空间被压缩，一些企业今年已被迫退出市场了。”陈先生称，当前传统现货企业盈利越来越难，过去传统的模式基本已是零利润或微利，还面临下游工厂违约和破产的风险。

　　传统经营模式已行不通

　　对陈先生来讲，新常态下，化工市场的变化还远不止这些。“过去只有个别现货企业在探索研究新业务模式，这两年规模较大的现货贸易商积极利用期货工具及互联网工具进行新贸易模式的探索，例如期现结合、基差交易业务及电子商务等。”陈先生认为，在残酷的市场竞争面前，很多公司正在快速成熟，行业洗牌前所未有。

　　但令不少企业困惑的是，以往的很多经验现在已不适用。比如以前淡旺季分明，现在是旺季不旺、淡季不淡，市场整体的节奏很难把握。

　　除此之外，自2014年年底化工市场开始进入漫漫熊途后，“基差决定保不保，趋势决定保多少”这一秘诀也不再适用。据了解，在牛市中，企业往往追求额外利润，不轻易套期保值。只有当期货升水较多，存在无风险套利机会时企业才会考虑套保。

　　但自2014年以来，聚烯烃整体趋势是下跌，期货长期贴水，很少出现无风险套利机会。“在熊市中，期货价格低于现货价格，企业往往无法进行卖出保值，只能眼睁睁地看着价格下跌。”无锡利源有限公司相关人员介绍，对于可以买入保值的企业而言，由于中长期看空市场，如果在期价低于现货价格时买入，最终也会面临期现货同时亏损的情况。

　　“谈起期货，有很多人会想到巨大的风险及暴利。其实企业对期货工具的定位不同，最终的结果也不尽相同。”陈先生告诉记者，他们首先根据自身的特点来定位期货工具到底是用来做什么的，是管理风险还是投机盈利。对现货企业来讲，利用期货工具管理现货库存敞口是很好的办法。当现货库存积累过快，但销售不畅时，公司积极利用期货锁定现货敞口库存，甚至把期货市场当成另一个销售渠道，进行现货交割，并取得了良好的效果。

　　除此之外，今年以来，陈先生所在的化工贸易公司还尝试了相关点价业务模式。据陈先生介绍，当期现价格出现明显偏离的时候，根据相关期货合约价格与上下游工厂签订采购及销售合同，锁定未来的成本或者加工费，也取得了不错的效果。“对于现货企业来讲，保值增值的意义远大于投机盈利。”他深有体会地说。

　　灵活利用期现结合操作

　　“由于粤东地区离华南交割仓库比较远，物流成本较高，当期现价格合适、出现交割时机时，往往无法达到无风险交易的目标，本地大量的货物无法在期货市场进行套保操作。”柏亚集团相关负责人表示，这条路行不通，就需要换个角度。

　　通过研究，柏亚集团发现华南市场供应端未来5年都没有新设备投产，华东、华北市场则上马了大量的PDH和煤化工项目，期货价格往往跟随华东、华北市场现货价格。而华南市场现货价格一直处于相对较高的状态，LLDPE期现价差一度达到1000元/吨，PP期现价差最高达2000元/吨。

　　“由于期现价差在交割月将趋于零，我们以交割月为交货时间，卖给客户远低于市场价的货物，同时在期货市场上锁定价差。”上述负责人认为，在基差风险可规避的情况下，让客户可以拿到华东、华北市场的低价货。

　　“尽管有时候会出现市场价格变动对现货企业不利的情况，但只要通过预先在期货市场进行对冲交易，就可以在一定程度上减少损失，锁定企业的成本，实现稳定经营的目的。”该负责人说。

　　“对于生产企业而言，由于聚烯烃生产利润在降低，可以在装置检修、现货偏紧、利润丰厚的时候，在期货市场分批卖出套期保值。”才亚丽表示，下游消费企业维持随买随用、低库存操作可以降低风险，也可以在期货大幅贴水或者超跌的情况下，通过卖出现货多余库存、买入期货的方式来规避库存损失的风险。贸易商可以利用自身的信息和渠道优势，通过期现结合或者点价贸易的方式来规避风险。

　　吴俊鹏认为，在当前情况下，企业必须进行套期保值，因为随时都有价格下跌的风险，“趋势决定保不保”。企业何时入场则取决于基差，即“基差决定保多少”。“由于市场结构和采购习惯发生变化，基差的结构也将发生变化，企业需要重新研究基差的区间，选择合适的入场点。”他最后建议。

                                           宁波化工贸促会         2016年1月4日