一、市场状况

　　8月下旬，焦炭期货1601合约破位下行，再度创出焦炭期货上市以来的新低。之后，焦炭期货出现反弹，但反弹力度较小，我们认为，焦炭期货价格受到供需两淡、信心不足、持仓偏空等多重因素影响，后市或延续弱势震荡格局。

　　二、主要影响因素

　　终端需求持续低迷

　　2015年1—7月，我国生铁产量为41427万吨，同比下降2.8%。除2008年金融危机外，今年是25年来生铁产量同比首次出现连续下降。由于钢铁行业占据焦炭消费90%以上的比例，生铁产量下降意味着焦炭需求量萎缩。

　　钢铁的产量决定了焦炭的需求量，钢铁的产量由需求端引导，钢材终端需求的萎靡是焦炭需求萎缩的终极原因。

　　焦炭供应出现收缩

　　2015年1—7月，我国焦炭产量为26323万吨，同比下降3.6%。这一产量降幅为焦炭期货上市以来最高值。

　　宏观上的产量数据，与微观角度的焦化企业开工率数据相互印证。调研数据显示，今年以来，焦化企业开工率持续走低。8月末，大型、中型、小型焦化企业的开工率均降至70%以下。应该说，持续下跌的价格导致焦化冶炼企业亏损、企业亏损进而减产的效果得到体现。

　　出口增长影响有限

　　2015年1-8月份，我国共出口焦炭及半焦炭613万吨，同比增长21.7%，即较去年同期多出口焦炭约133万吨。

　　不过，出口总量占国内焦炭供应总量的比例不足3%，出口增量对于焦炭的供需格局影响有限。

　　市场信心尚待重塑

　　经过以上的分析可知，焦炭供应端在今年出现了明显的收缩，但一是由于行业供过于求局面的长期积弊，二是需求端在今年同样出现了显著的下降，故焦炭供应端收缩力度尚不足以改变焦炭供过于求的基本格局。这是焦炭现货价格持续走低的核心因素，也是焦炭持货商信心不足的根本原因。

　　期货合约间的价差结构可以反映市场参与者的预期。焦炭1509合约较焦炭1601合约的明显升水，反映了近月合约对现货价格的回归，也反映了市场参与者对未来走势的悲观预期。

　　我们对期货合约的持仓跟踪也验证了这一判断，我们分别将焦炭主力合约的前20名多头和空头持仓加总，通过计算，可以得出主力合约前20名的净持仓比例。目前，焦炭主力合约为1601合约，该合约前20名的净持仓呈现净空状态，净空比例处于相对高位。并且，在期价出现反弹时，净空比例上升，在期价回落时，净空比例下降，这表明资金操作明显偏空，对焦炭期货价格构成压制。

　　三、预判及策略

　　后市研判

　　综上所述，我们认为在需求端未出现好转的情况下，焦炭价格难以出现涨势，料将维持在低位运行。由于焦炭价格已处于历史低位，在目前的点位下放空，预期的收益风险比不会太高。所以，我们建议等待反弹时的抛空机会或跟踪价差关注套利。

　　操作策略

　　由于焦炭价格已处于历史低位，在目前的点位下放空，预期的收益风险比不会太高。所以，我们建议等待反弹时的抛空机会或跟踪价差关注套利。

                                             宁波化工贸促会       2015年9月10日